概述：

　　USDA8 月度报告预计美国08/09 年度大豆供需基本面维持在紧张状态，但考虑到美国产区天气的不确定性，后期单产、面积及总量还会面临变数。

　　受季节因素影响，未来一段时间，全球对大豆的需求继续受到抑制，综合而言，我们倾向于认为未来一段时间大豆面临的下跌压力更大。

　　我们判断后期随着行情的走跌，A0901 与A0905 合约间的价差将会逐步缩小，建议采取抛A0901 合约的同时买A0905 合约的套利操作。

　　套利是利用相关市场或相关合约之间的价差关系获取收益的一种交易行为。当市场因为过度投机或其他原因导致合约间的价差出现不合理甚至被严重扭曲时，我们可以采取相应的套利操作，赢取相对低风险收益。应该说套利相对于单一投机来说是一种更稳健的投资方式。本次我们主要研究连豆901 合约与905 合约间的跨期套利机会。

　　在此之前，我们可以先看看大豆市场的基本面状况。USDA8 月度报告将美国08/09年度大豆产量、期末库存量较上月报告削减的同时，也低于市场此前的预测。从报告中可以发现，美豆播种面积与收获面积均出现了一定的上调，不过幅度有限，导致美豆产量与库存均出现下调的主因是单产出现明显下滑，本次报告将美豆单产由上月预计的41.6 蒲式耳/英亩下调至40.5 蒲式耳/英亩。此次报告预计美国08/09 年度大豆结转库存为1.35 亿蒲，这一数据与上年的水平持平，然而我们知道07/08 年由于美豆产量大幅下降，导致市场供应十分紧张，最终使得期末库存大幅度减少。因此持平于上年的期末库存意味着08/09 年大豆市场的基本面状况依然相对紧张，而在近期大豆价格持续急速下跌后，这样的基本面显然有助于稳定大豆市场。此外作为全球大豆重要生产、出口国的巴西和阿根廷的产量状况也同样值得关注，USDA 此次报告将巴西08/09 年产量预估值由上月的6400 万吨调低至6250 万吨，分析人士认为这可能受到近期大豆大幅下挫的影响，美国农业部将巴西大豆的播种面积较上月下调所致，但是报告却将阿根廷08/09 年的大豆产量较上月的预估值上调了150 万吨至4950 万吨，这使得该地区的产量总和仍与上月的预测水平持平。总体来看，本次报告对市场影响属于利多，尤其是报告中的关键数据出乎市场的意料，且这一变化对于市场的影响明显是积极的，因此对于近期的行情应该还是有支撑作用。但是考虑到7 月以来美国产区天气良好，美豆生长状况得以改善，因此后期单产、面积及总量还会面临变数。

　　而受季节性因素影响，近期美豆的内需相对疲软，这从近一阶段美豆的压榨数据中可以看出。此外，美国以外的需求也受到了类似影响，比如近期国内大豆市场的需求相对偏淡，而因为前期进口较多，目前国内市场供应依然充裕，国内的库存压力比较明显，据中华油脂网监测，截止目前全国主要港口大豆库存约在360-380 万吨之间。而中国商务部近日预测8 月进口大豆达337 万吨，虽然较7 月有所回落，但仍然处于偏高水平，可见，未来一段时间国内所面临的压力仍比较大。

　　众所周知，7 月到8 月上旬连豆市场暴发了一轮大幅下跌行情，从资金面博弈角度讲，这实际上就是一轮空逼多行情，在空方大肆抛空、步步为营的重压之下，多头最终溃败，到8 月中旬，主力在901 合约上的持仓大规模减少，充分反映主力多头已割肉出局。而主力空军完胜依靠的就是基本面、资金等方面的优势。

　　应该说随着上一波杀跌行情的结束，市场又重归平静，目前市场正处于震荡整理阶段，投资者对于后市走势的分歧逐步加剧，主力901 合约上的持仓量正呈现恢复性增加态势，表明多空双方的新一轮资金面博弈正在展开，可以说市场表面上是风平浪静、波澜不惊，而实质上却是暗潮涌动、积蓄力量。根据我们的经验，一旦后市出现突破行情，无论是上涨或下跌，主力901 都将是连豆市场领涨或领跌合约，换言之该合约的涨幅或跌幅都会超过其他交割月。以A0901 与A0905 为例，目前这两个合约间的价差在70元附近波动，该差价相对比较中性或温和，而随着后市的行情进一步突破性上涨，这两个合约间的价差将会扩大，反之如若出现下跌走势，价差将会缩小。而根据上述供需基本面分析，我们倾向于认为未来一段时间大豆面临的下跌压力更大，特别是在周边市场美元明显回升及原油价格下调的压力下，大豆期价将明显承压，而随着行情的走跌，A0901 与A0905 合约间的价差将会逐步缩小，那么就应采取抛A0901 合约的同时买A0905 合约的套利操作。一旦建好仓位，接下来需要的是耐心等待，随着时间推移，如果大豆行情果真向着预期的方向发展，那么A901 与A905 合约间的价差将会朝有利于建仓的方向发展，这一操作最终会获得相应的利润。但是，如果在建仓后，基本面并没有如预期般变化，A0901 与A0905 合约间的价差进一步扩大，也就意味着套利头寸面临浮动亏损的潜在危机，这就对套利持仓形成挑战与威胁，因此在建立套利头寸时除了控制好仓位与保证金的比例，还必须要严格设立好止损价位和止盈价位，毕竟这样的套利方式也存在着风险。